文 / 智通研究院

没想到恒指连续四个月都是下跌的，超出了预期。9月港股市场走出了最差的情况，跌穿了点大关。运行空间在.46-.04点。

对于上个月整体的上涨的部分判断出现了偏差，因为没有预料到国内监管对于互联网巨头持续的影响力，另外很关键的就是个别地产的突然暴雷对整体行业产生负面压力。不过，对于下跌这块基本是到位的：“9月冰火两重天的行情会维持到中旬，之后到下旬，整体处于收缩状态，因为美联储大概率要在9月的议息会议上会有一个相对明确的表态，估计也拖不下去了。形势所迫一定要做出政策的调整。届时，在紧缩预期之下，美股将会有一波冲击，港股预计也会同步受到影响”，中下旬的走弱结果都验证了。

看下热点情况，在大盘走弱之下，9月只有少数板块能跑赢大盘，其中最强的就是电力板块，整个板块都在上涨，但绿电更受追捧。因为传统电力的预期就是涨价，这个幅度相对有限，而且受到煤炭涨价的制约。但绿电是未来的大方向，属于长期看好的行业。如中广核新能源（01811）;另外电力设备类如东方电气（01072）、风电设备龙头9月金股的金风科技（02208）。其它还有垃圾发电、光伏电站等。国际天然气和油价刺激油气类如北京控股（00392）、中海油（00883）。而周期类则是先扬后抑，突然的限产让市场猝不及防。如水泥建材类的9月金股中国建材（03323）、中铝国际（02600）等。绝大部分消费类及海运都走弱。而跌幅最大的则是地产股。

进入10月，很多问题并没有得到改观，因此，10月市场依然走势比较复杂，因为面临诸多的变数：

美联储方面，对于9月的议息会议已经阐明了要逐步退出QE的意图，不过具体时间还未确定。但从大方向来说，退出已经是没有悬念的事情，只不过是拖到什么时候开始的问题。预计最快是在11月的议息会议上采取正式行动。目前这种状态最不好，因为即便可以暂时缓解，但大方向是不会变的，反而会产生无用功。至于政府停摆问题，美国会已通过临时拨款法案、政府停摆得以避免，将使政府持续到12月3日。不过，最大的问题是债务上限问题，估计还需要国会两党讨价还价，美财长耶伦表现：如果议员们在10月18日之前不就债务限额采取行动，那么财政部将“面临非常有限的资源，而且它们很快就会耗尽”。后果就是美国债务违约导致失业、经济受损和股市下跌。

国际形势的错综复杂，大国博弈依然没有缓和迹象，这个过程恐怕是一个长期性的问题，不太可能因为某些事情就会改变，最乐观一点的预期是在部分贸易层面达成有限的缓解。另外还不排除会出现进一步的升级，如果这样的话，股市还会继续遭遇压力。

还有就是世界两大主要经济体政局发生变化，德国方面，随着默克尔的离任，政坛陷入群雄并起的局面，预计将组建联合政府。这种情况的出现意味着各种政治主张都有其土壤，协调一致变得相对困难，德国作为欧盟的领头羊，如果自身都难协调那么对整个欧盟都会有影响，估计法国会趁势占据更多的话语权。对中国而言是危也是机，就看如何处理。日本方面，菅义伟因为抗疫不利下台，岸田文雄当选为新一任首相。这对于两国关系的走向带来复杂性，不过，在野可以任性，执政需要理性。希望情况会有改观。

国内而言，流动性方面其实不是需要讨论的问题，甚至会比预期的要好一点，因为9月PMI低于荣枯值，制造业在边际走弱，给中小企业注入活力，如定向降准等都值得期待。不过，电力不足、消费的低迷加上进出口的不确定，还有航运的拥堵、地产债务问题等等都是很现实的问题。

港股市场本身，权重股的互联网巨头表现目前看起来还算稳定，但是否真正企稳仍需要观察，监管层面预计干扰因素偏小，但业绩层面并不那么放心。地产算是一个较大的变量，政策层面有一定的好转，期待来一波矫枉过正。

市场走势趋于复杂，实在是变数太多。初步判断如果市场再度挖坑，则会有较好的反弹机会，注意中旬附近市场的变盘。

10月的投资策略：积极防御

智通财经9月金股再度大幅跑赢大盘。同期恒指最大涨幅2.23%，9月十大金股平均最大涨幅12.74%。9月十大金股月度最大涨幅具体如下：中国建材(03323)涨27.18%、金风科技(02208)涨21.63%、首钢资源（00639）涨18.16%、鞍钢股份（00347）涨14.17%、中国中冶（01618）涨9.9%、中远海运港口(01199)涨9.72%、中信证券（06030）涨9.48%、波司登(03998)涨8.54%、中化化肥(00297)涨4.92%、吉利汽车（00175）涨3.68%。